НДС: Анализ “Великого Спасения” Европы от кризиса

Прямым результатом августейшего «разруливания» стало снижение волатильности на фондовых рынках (в переводе на человеческий язык: биржи перестало лихорадить и бросать котировки вверх и вниз по многу раз на дню). Подобный результат, несомненно, вещь положительная, за что можно европейских принцев только поблагодарить.

Странное, однако, дело: рейтинговые агентства не впечатлились мерами по «спасению» и продолжили гнобить европейские страны. Так Moody's только что снизило суверенный рейтинг Бельгии, а сегодня утром подоспели еще более «радостные» новости: «РИМ — БЕРЛИН, 19 декабря. Агентство Fitch поставило на негативный пересмотр рейтинги шести стран еврозоны, включая Италию, заявив, что комплексное решение долгового кризиса региона найти невозможно. Агентство подтвердило высший рейтинг Франции, отметив, что прогноз, однако, негативный. Это означает, что рейтинг Франции может быть снижен в течение двух лет, сообщает Reuters. Fitch сообщило, что после саммита Евросоюза, состоявшегося 9 декабря, оно пришло к заключению, что «комплексное решение кризиса еврозоны технически и политически вне досягаемости». «Особую тревогу вызывает отсутствие надежного финансового обеспечения, — заявило агентство. — По мнению Fitch, это требует более активного и определенного обещания Европейского центробанка смягчить риск кризисов ликвидности для потенциально неликвидных, но кредитоспособных государств — членов еврозоны». Агентство поставило на негативный пересмотр рейтинги Бельгии, Испании, Словении, Италии, Ирландии и Кипра, что означает их возможное сокращение в течение трех месяцев» (подробности тут).

То есть что же получается? Принцы «спасают» Европу, а финансовые эксперты в это спасение не верят ни разу! Почему? Думаю, тут нужно донести ситуацию максимально доходчиво бизнесменам, далеким от узко биржевых тонкостей.

Что дало «Великое Спасение» на практике? Снижение доходности суверенного долга: «Из-за роста цен доходность облигаций Испании, Бельгии и Италии существенно снизилась. А доходность двухлетних облигаций Франции упала с 1,8 до 0,8% и достигла минимальных значений, полученных в сентябре. Связано это было с все более настойчивыми попытками властей Евросоюза найти пути решения долговых проблем» – это мнение эксперта ИК "Церих Кэпитал Менеджмент" Николая Подлевских.

Для объяснения этих телодвижений перевожу их в плоскость бытовой логики. У ценных бумаг с фиксированным доходом, каковыми среди прочих и являются облигации европейских государств, есть два показателя, которые постоянно меняются: номинальная стоимость (principal, или par value или face value) и доходность (yield). Бумаги эти называются фиксированными именно потому, что эмитенту долга изначально известно, сколько придется отдавать в конце. Пример: эмитент предлагает на рынке свои облигации с номинальной стоимостью в 1000 долларов и доходностью в 3 % сроком на пять лет. Это означает, что через пять лет он должен будет вернуть 1000 долларов и пять раз заплатить по 30 долларов. Все. Больше ничего.

Откуда же возникают все эти волнения и, того хуже, кризисы, которые мы наблюдаем сегодня? Они Возникают из-за того, что в процессе торгов меняется как номинальная стоимость так и доходность облигаций. Поскольку доход фиксирован и известен заранее, между номинальной стоимостью и доходностью устанавливается обратная связь: растет номинальная стоимость – падает доходность, растет доходность – падает номинальная стоимость. В нашем примере: если облигации продаются по 900 долларов на рынке, то их доходность будет 5,33 %. Почему так? Потому что эмитенту нужно будет выплатить в итоге меньший номинал (900 вместо 1000) и, следовательно, чтобы компенсировать эту разницу, придется платить более высокие, чем изначально проценты.

Соответственно, наоборот: если облигации продаются сейчас на бирже за 1100 долларов, то их доходность составит 0,94%, потому что эмитент будет вынужден выплатить вам не 1000 долларов, а 1100, и для компенсации разницы его текущая процентная ставка будет существенно снижена.

Посмотрим теперь, чем же занимаются принцы во имя «Великого Спасения» Европы. В полупринудительном порядке («добровольное» предложение банкам и фондам, от которого себе накладнее будет отказаться) на торгах по суверенному долгу создается искусственный спрос на облигации, в результате которого их цена растет. Рост цены облигаций приводит к автоматическому снижению их доходности (см. пример выше).

На практике это означает, что государствам-должникам будет легче справляться с текущими выплатами по суверенному долгу, однако итоговый результат все равно останется неизменным! То есть: даже если цена облигаций усилиями европринцев взмоет под облака, а их доходность опустится до 0,01 процента, все равно в момент погашения долга (т.н. maturity date, когда эмитент обязуется вернуть номинальную стоимость своих облигаций), придется возвращать суммарно те же самые деньги! В нашем условном примере – те самые заоблачные значения номинальной стоимости, которые соответствуют мизерному проценту текущих выплат!

Европринцы, конечно, не идиоты и на что-то рассчитывают. Ставка делается на то, что снизив текущее долговое бремя по выплатам процентов, удастся набрать обороты и раскрутить экономику, чтобы сгенерировать дополнительный доход, которого, в свою очередь, хватит на окончательное погашение суверенного долга в час Х.

Все замечательно, вот только кроме спекулятивных игр с ценой и доходностью облигаций принцы ничего реального не предлагают для выведения экономики из системного кризиса! Абсолютно ничего. Почему? Потому что не знают, как можно выйти из системного кризиса, не меняя системы! И правильно, что не знают, потому что выйти из него методом перректального удаления гланд не получится.

Именно на это указывают рейтинговые агентства, продолжая снижать суверенные рейтинги европейских государств! А посему – клич о «Великом Спасении» – это, увы, ложный сигнал.